Nền kinh tế Mỹ suy yếu và việc cắt giảm lãi suất của Fed tạo tiền đề cho bước đi tiếp theo của Bitcoin, nhưng dữ liệu on-chain cho thấy một thị trường tăng giá mong manh đang thiếu nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ. Liệu nó có thể quay trở lại vào mùa thu năm 2025?
Sau khi giảm xuống dưới $99,000, Bitcoin đã giành lại $107,000, làm dấy lên hy vọng về một đột phá sắp xảy ra. Tuy nhiên, có điều gì đó không ổn. Không có FOMO và không có sự đổ xô của nhà đầu tư nhỏ lẻ về phía mua. Chỉ là một đợt phục hồi yên tĩnh, khó chịu được thúc đẩy bởi các quỹ, cá voi và nhà giao dịch, trong khi hoạt động on-chain trông kỳ lạ.
Điều này không giống như một đợt tăng giá điển hình. Bên dưới bề mặt, nền kinh tế Mỹ đang phát ra tín hiệu cảnh báo, trong khi Fed đang mắc kẹt, bị giằng xé giữa việc chống lạm phát và hỗ trợ một nền kinh tế đang suy yếu.
Trong những điều kiện như vậy, Bitcoin có thể phát triển như một hàng rào chống lại sự không chắc chắn. Nhưng liệu một thị trường được xây dựng trên bảng cân đối kế toán—chứ không phải niềm tin—có thực sự có thể đạt mức cao mới? Với những lời thì thầm về đình lạm ngày càng lớn, câu trả lời có thể đến vào mùa thu này.
Liệu Mỹ có nên chuẩn bị cho đình lạm?
Từ “đình lạm” có thể không xuất hiện trong báo cáo bán niên của Jerome Powell trước Quốc hội vào thứ Tư, nhưng nó đè nặng lên những nhận xét của ông. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang nhắc lại rằng ngân hàng trung ương “ở vị trí tốt để chờ đợi” cho đến khi có thêm dữ liệu làm rõ liệu thuế quan của Tổng thống Donald Trump có gây ra một đợt tăng lạm phát kéo dài hay không. Trong khi đó, dữ liệu mới báo hiệu tăng trưởng chậm lại, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và lạm phát cứng đầu—định nghĩa sách giáo khoa về một môi trường đình lạm.
Vào ngày 17 tháng 6, các quan chức Fed đã cắt giảm dự báo GDP xuống chỉ còn 1,4% cho năm 2025, giảm so với 1,7% vào tháng 3. Dự báo lạm phát tăng lên 3% từ mức 2,7% trước đó, trong khi tỷ lệ thất nghiệp hiện dự kiến sẽ đạt 4,5%, tăng so với 4,4%.
Dữ liệu khu vực tư nhân xác nhận xu hướng này. Chỉ số PMI toàn cầu S&P Global flash hôm thứ Hai đã giảm xuống 52,8 trong tháng 6 từ 53,0 trong tháng 5, cho thấy động lực đang suy yếu. Xuất khẩu đang giảm, hàng tồn kho đang tăng lên, phản ánh những lo ngại về thuế quan và nhu cầu của người tiêu dùng có vẻ lung lay.
Hơn nữa, vào thứ Năm, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ đã sửa đổi GDP thực tế quý 1 từ -0,3% xuống -0,5%, xác nhận sự mong manh của nền kinh tế Hoa Kỳ. Đáng lo ngại hơn, tăng trưởng tiêu dùng cá nhân đã giảm xuống chỉ còn 0,5%, mức yếu nhất kể từ năm 2020, trong khi lạm phát cơ bản tăng lên 3,8%.
Trong khi đó, cuộc chiến thuế quan còn lâu mới kết thúc. Như các nhà phân tích từ The Kobeissi Letter cảnh báo, thời gian tạm dừng thuế quan 90 ngày của Tổng thống Donald Trump hiện chỉ còn 12 ngày. Điều này có nghĩa là, nếu không có bất kỳ thỏa thuận thương mại mới nào, Hoa Kỳ sẽ thực hiện ‘thuế quan đối ứng’ cụ thể theo quốc gia vào ngày 9 tháng 7, bao gồm thuế quan lên tới 50% đối với hàng nhập khẩu của EU, đồng thời duy trì mức thuế cơ bản toàn cầu là 10%.
Trong khi đó, các điều kiện thương mại với Trung Quốc vẫn trong thời gian tạm dừng 90 ngày sau thỏa thuận song phương vào ngày 14 tháng 5, đặt ra thời hạn riêng cho ngày 12 tháng 8. Mặc dù khuôn khổ ngày nay về kim loại đất hiếm và việc nới lỏng các hạn chế công nghệ đã tạo ra tiền đề, nhưng một thỏa thuận cuối cùng giữa các nền kinh tế lớn nhất thế giới vẫn còn xa vời.
Khi cuộc chiến Israel-Iran phai nhạt khỏi các tiêu đề, cuộc chiến thương mại có thể sớm giành lại vị trí trung tâm, và cùng với đó, những kỳ vọng lạm phát gia tăng. Đối với Bitcoin và các tài sản cứng khác, bối cảnh vĩ mô này chủ yếu là lạc quan. Tuy nhiên, thị trường tăng giá này đang thiếu một phần quan trọng.
Một thị trường tăng giá mà không có người tin tưởng?
Các số liệu on-chain của Bitcoin cho thấy thị trường thiếu sự tin tưởng rộng rãi thường thấy trong các chu kỳ tăng giá. Theo CryptoQuant, dòng Bitcoin trung bình vào Binance đã giảm xuống 5.700 BTC mỗi tháng, thấp hơn mức được ghi nhận trong thị trường gấu năm 2022. Trong các thị trường tăng giá điển hình, dòng tiền vào sàn giao dịch tăng lên khi những người tham gia nhỏ lẻ đuổi theo đà tăng. Lần này, im lặng.
Sự phục hồi nhanh chóng từ sự sụt giảm vào Chủ nhật tuần trước, do các cuộc tấn công của Israel vào Iran gây ra, cho thấy vẫn còn rất nhiều tiền sẵn sàng mua vào. Tuy nhiên, như báo cáo của Glassnode cho thấy, số tiền này dường như tập trung giữa các nhà giao dịch tinh vi, quỹ phòng hộ và bàn giao dịch tổ chức, chứ không phải đám đông bán lẻ. Khi số lượng giao dịch Bitcoin giảm và quy mô tăng lên, giao dịch đã chuyển sang off-chain, với các giao dịch hoán đổi vĩnh viễn hiện đang thống trị hành động.
Bitcoin Vector, một dự án của Willy Woo và Swissblock, tóm tắt một cách thẳng thắn:
“Thủy triều đang quay trở lại có lợi cho phe bò, nhưng sức mạnh on-chain là mảnh ghép còn thiếu. Nếu không có sự phục hồi về các yếu tố cơ bản và các thành phần chính (Tính thanh khoản + Tăng trưởng mạng), thì upside vẫn mang tính đầu cơ, được thúc đẩy bởi đòn bẩy chứ không phải niềm tin. Phe bò cần nhiều hơn là chỉ kiểm soát cấu trúc để duy trì động thái này.”
Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng. Liệu một thị trường tăng giá chủ yếu được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư tổ chức—chứ không phải sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ—có thể tự duy trì hay không?
Sự trì trệ của mùa hè—hay sự tĩnh lặng trước cơn bão?
Trong khi đầu cơ đang phát triển mạnh mẽ off-chain, thì những người nắm giữ dài hạn đang lặng lẽ tích lũy. Axel Adler Jr. lưu ý rằng tỷ lệ người nắm giữ dài hạn so với ngắn hạn một lần nữa đang tăng lên, như đã xảy ra trước các đợt phục hồi trước đó vào khoảng mức $28,000 và $60,000. Adler Jr. nói:
“Ngày nay, ở mức $100K, chúng ta lại thấy sự tăng trưởng bền vững trong tỷ lệ LTH/STH: giai đoạn tích lũy này có thể kéo dài 4-8 tuần, sau đó, tương tự như các chu kỳ trước đó, một sự đảo chiều tăng mạnh có khả năng xảy ra.”
Nếu các mô hình lịch sử giữ vững, chân tiếp theo của Bitcoin có thể nhắm mục tiêu phạm vi $160,000, theo nhà phân tích.
Tính thời vụ ủng hộ thời điểm này. Bitcoin thường hoạt động kém hiệu quả vào mùa hè. Dữ liệu từ thập kỷ qua cho thấy rằng từ ngày 21 tháng 5 đến ngày 25 tháng 9, lợi nhuận hàng năm trung bình của Bitcoin chỉ là +15%, so với +138% trong thời gian còn lại của năm. Gần đây hơn, mùa hè thường hoàn toàn giảm giá, với mức giảm theo mùa trung bình là –17,6% kể từ năm 2017.
Lịch sử này ngụ ý rằng những tháng tới có thể ít về pháo hoa hơn và nhiều hơn về sự hợp nhất—một giai đoạn tích lũy, nơi nguồn cung lặng lẽ thắt chặt bên dưới bề mặt.
Nếu dữ liệu kinh tế tiếp tục xấu đi—đặc biệt là số đơn xin trợ cấp thất nghiệp và chỉ số lạm phát PCE cốt lõi ưa thích của Fed dự kiến vào thứ Sáu và thứ Bảy—thì Fed thực sự có thể cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 10. Việc nới lỏng đó sẽ đến ngay khi Bitcoin thoát khỏi sự sụt giảm theo mùa và những người nắm giữ dài hạn tích lũy đủ.
Như Glassnode đã nói, “Cấu trúc vẫn hỗ trợ, nhưng một đột phá lên mức cao mới có thể sẽ đòi hỏi sự phục hồi rõ ràng về nhu cầu, hoạt động và niềm tin.” Liệu niềm tin đó có xuất hiện kịp thời hay không phụ thuộc vào hai điều: Fed và liệu Bitcoin có thể một lần nữa chiếm được trí tưởng tượng của công chúng hay không.
